很多人以為保險只是“保險”，其實它有很多種類別，比如門診險，住院險，大病險和壽險。本文討論的是資產配置，所以只聊壽險，或者說分紅險。事實上分紅險也是銷售金額最大的一種保險。
分紅險本質上是一種長期的金融投資，也可以理解為長期的理財產品，或者一種特殊的長期基金。在投資之外，分紅險還常常帶有對生命發生意外時候的賠償保障。我們在這裡重點研究資產配置，所以不會涉及意外身故賠償的討論。
隨著大陸居民對於境外投資需求的不斷增加，香港的保險（特別是分紅險）在最近五年出現了如同火山噴發一般的增長。它究竟是什麼樣的一種東西，又有什麼樣的優點和缺點呢？
分紅險本質上是一種投資，它的投資標的主要是全球股票和債券（主要是政府債券和高等級企業債）。但它和一般的基金投資又有著本質的不同，體現在分紅險投資有保險公司保底，以及它的波動非常之小。
分紅險的主要優點：
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香港的分紅險是一種全球化，極其分散的投資
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它以全球的股票和債券（主要是政府債券和高等級企業債）為主要投資物；
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境外分紅險投資標的極其分散，遠超一般的股票/債券基金；
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它可以大大降低我們集中持有人民幣資產（A股，人民幣理財產品，大陸房產）所帶來的系統性風險（經濟和貨幣）；
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系統性風險指的是一榮俱榮，一毀俱毀。假設我們所持有的全部都是國內人民幣資產，如果過去一些年的寬鬆信貸，貨幣超發真的帶來經濟上的一些問題，則所有的資產都會面臨共同的巨大風險。分紅險承擔的風險則小得多。
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投資由保險公司保底
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保險公司保證在任何時候都對持有人擔保一個最低償付金額，而只要投資十五年以上，這個最低償付額通常會超過投資本金；
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有保險公司兜底，所以投資者只承擔了非常低的虧損風險；
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波動非常平和，讓保單持有人安心
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任何其它境外的金融投資（存款以外），都會面對波動；
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國內的理財產品也正在打破剛兌，變成用淨值來標注投資的情況，有淨值就有波動；
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因為保險公司在盈利好的年份抽取了部分回報作為保障金，而在投資不好的年份抽取保障金來填補虧損，導致壽險投資每年帳面價值的波動非常得小；
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分紅險的主要缺點：
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保單在投資和分配過程中有不少的非投資支出，並且收益會有一個不確定的比例轉移給了股東
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保單持有人通常無法知悉投資本身具體的回報是多少，保險公司會根據保單預期收益和實際回報進行調整；
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公司會在表現好的投資年份，提取部分投資收益用來作為儲備金，用於在差的投資年份進行補貼。但是長期而言，儲備金總是越變越多，也就是整體而言，提取的儲備金會大於補貼的金額。或者說，如果不進行緩和調整，保單持有人最終很可能拿到更多的回報；
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在去掉保單行政費用和緩和調整的費用後，剩下的可分配利潤，還有至少10%會轉移給股東，在大多數保險公司，這個比例是不夠透明的。（在香港的保險公司中，筆者只知道保X公司公開透明，宣佈轉移比例不超過10%）
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保險公司的投資通常都較難戰勝股票市場整體
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金融投資天然的對比標的就是股票市場的整體，在美國這樣的成熟市場，散戶早已被基本消滅，市場參與的主體就是各類專業機構，市場整體的漲幅就是所有專業機構的平均投資回報，自然而然的，大多數機構都無法獲得超越市場整體的回報，而保險公司的投資，更是如此。（關於怎麼樣才能獲取超額回報，下一篇文章再討論。）
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以香港某保險公司1995年發出的壽險保障計畫為例（應該是一個優秀的案例），到2016年，21年間，出色地實現了當時的預期回報，年度化回報率6.82%。假設1995年，投資100萬元在該壽險，21年後，投資者拿到大約400萬元。
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同期，美國標普500指數從460點左右，漲到了大約2160點，年複合回報7.6%，並且中間平均每年的股息大約在2-2.5%，也就是實際的年複合回報接近10%。當年投資100萬元，2016年投資者可以獲得740萬元，相比較投資壽險多出了足足340萬元。
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事實上，筆者認為保險投資6.8%的年複合回報屬於非常好的一個案例，很多情況下回報都會低於這個數位。而美國股票市場的回報長期一直都在9-10%左右，這是由政治、經濟等很多內在因素所決定的。
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反過來說，這樣的對比也是有失公允的。因為分紅險有一定比例的資金沒有投資在股票市場，而是放在了較低回報的債券市場，其目的是降低投資回報的波動性。當然這也證明了巴菲特一直所說的，長期而言，股票相對債券是更好的投資。
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分紅險的另外一個特點是回報前低後高，前期甚至可能是虧損的，很多人認為這也是大缺點。從筆者看來，這一條其實是優缺點並存。從正面來看，大多數個人在股票市場投資失敗的原因是追漲殺跌，而分紅險這種逼迫投資人長期持有的特徵，恰恰就説明我們規避了短線投機的誘惑。當然長期投資也是保險公司能夠給出保證和預期兩個回報值的基礎。沒有長期，沒有人可以給出這樣的預期回報。反過來說，分紅險確實不適合作為中短期（10年以內）的投資配置。
總的來說，分紅險不是完美的投資，因為投保人付出了不小的代價，減少了本來很大可能可以拿到的回報。但是，他們也得到了很多。在筆者看來，他們心理上得到的EV（expected value）確實是寶貴的。分紅險在不給投資人增加任何心理負擔的情況下，給他們帶來了合理的回報。
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